在最近的星期五一篇文章中,著名金融记者、新美联储通讯社(Nick Timiraos ), 尼克·蒂米劳斯(Nick Timiraos)说,迄今为止,企业执行官、经济学家和投资者都认为美国没有发生衰退。 当然,以前预测过美国经济衰退的人是错误的,但这并不意味着他们最终不会是对的。
蒂米劳斯认为,四年前因新皇冠流行病引发的美国经济衰退性质极为不同寻常,随后的激进政策反应是美国经济迄今令人震惊的复原力的根本原因。
6月美利坚合众国联邦储备基金前会议
蒂米劳斯的最新论文强调为什么美国经济还没有下降。 在解开这个问题的同时,他也展望了下周6月的美联储会议。
他说,在下星期的FOMC会议上,美联储官员预计将保持5.25至5.5%的基准利率,这是2001年以来的最高水平,加拿大中央银行和欧洲央行已经开始降低利率,但美国却经历了更强劲的经济增长。
美联储试图在两种风险之间达成平衡:一方面,过早降低利率可能导致持续通货膨胀的持续存在,另一方面,维持过高的利率可能会引发不必要的经济减速:
展望未来,美联储必须应对两种风险。 其一,经济似乎已经从这一流行病中 " 正常化 ",但最终将进一步衰退,并最终陷入长期衰退。
联邦储备局官员可能在6月的会议上表示,他们今年晚些时候仍可能降低利率,但他们希望在采取行动之前看到几个月的通货膨胀和就业数据。
在上次会议上,美联储官员对它们的利率政策为何没有进一步放缓感到迷惑不解。 去年美国三家中型银行倒闭后,美联储经济学家极少将衰退预期纳入对利率决策者的六周预测中。
美国经济没有衰退——劳动力市场
蒂米劳斯认为,稳定的招聘继续增加消费支出,从而推动美国经济的扩张,美国经济从未见过这一点。
本条列入了关于劳动力市场的下列数据:
根据美国劳工部在星期五提供的最新数据,5月份在该国创造了2 720万个新的非农业就业机会,在过去12个月中,雇主累计增加了275万个就业机会。
美国的失业率连续30个月一直保持在或低于4%,上一次如此之低,可追溯到1960年代末和1950年代初。
虽然美国目前的失业率仍然很低,但从新王冠流行病之后的极低水平上升:5月为4%,4月高于3.9%,去年4月低于3.4%。
企业工人的就业率已经下降到七年前,新皇冠流行病期间急剧上升的就业机会也恢复到流行病前的水平。
该条还列出了受该流行病影响的选定市场征聘模式的变化:
由于一些行业仍在努力将就业恢复到流行病前的水平,强劲的就业增长持续的时间比预期的要长。 比如,休闲业和旅馆业在过去两年里增加了130万个工作岗位,但仍比长期趋势少100万个左右。
在过去几年中,一些企业由于大批提前退休而经历了劳动招聘工作,在经济下滑时期更不愿意解雇工人。
总的来说,美国劳动力市场的不平衡问题迄今在没有衰退的情况下,单独解决了。
然而,该条展望未来指出:
如果职位空缺大幅度减少,失业率就会上升。
企业没有倒闭,但是,当利率长期较高、侵蚀利润率并造成利润下降时,裁员的压力就会增加。
两年前,美联储以数十年来最快的利率提高了利率,以抵消最初的误算,作为可能的短期通胀。 企业竞相招聘员工,提高工资和工资奖金,以及涨价。
美国经济没有衰退——强大的私营部门
当美联储开始提高利息时,私营部门的资产负债表异常强劲。 许多家庭和企业在美联储的历史性利息削减之后,将借贷成本锁定在非常低的水平,从而避免了随后的利息上涨对它们的影响。
通常,在从衰退中复苏的时期,家庭消费往往更加谨慎,更倾向于储蓄。 当利率降低时,借贷支持消费,高利率抑制消费。
但这一次,经济活动更多地依靠财富和收入而不是信贷。 这一流行病改变了消费习惯,加上资产价格上升、就业前景良好和政府刺激政策,使得更多的家庭在经济上感到舒适。
调查显示,自疫情以来,消费者信心已经下降,但大规模消费却恰恰相反。 人们更有信心,因此他们花在收入和净财富的每一美元上的钱都更多。
美国经济在2001年和2008年衰退后资产价格下跌,但这次不是。 尽管2020年初短暂下跌,但美国股市和住房价格的飙升刺激了高收入消费者的消费。
另一方面,低收入消费者在疫情期间已耗尽储蓄,开始依赖信用卡借贷。 在高利率的冲击下,他们的还本付息率上升,折扣零售商报告需求减少。
美国政府花时间在接力棒上
当美联储提高利率,威胁着对利息敏感的住房和制造业就业时,美国政府在基础设施、计算机芯片和电池厂方面通过了新支出的接力棒。
美国政府在基础设施和绿色能源项目上的额外支出才刚刚开始影响国家经济。 去年第四季度,制造业的建筑支出比上一季度增长了67%。
据达拉斯副总统戈德曼·萨夏(Goldman Sachs)和前美联储主席罗伯特·卡普兰(Robert Kaplan)说,尽管财政支出没有立即发生,但当宣布基础设施法案或降低通货膨胀法案项目时,劳动力市场的影响是预先安排的,并发生了。
此外,其中许多项目很可能吸引工人放弃低薪服务工作,从而进一步增加对托儿服务或餐馆膳食的需求。
其他类型的商业投资也在增加,包括对软件和研究与开发的投资,这些投资对高利率不太敏感。
Timiraos还提到,一些中型市场企业可能遇到麻烦,但被私人股权公司收购,这类集团更精密地知道如何应付债务困境以保护其价值,因此不愿意维持。
与欧洲相比,美国企业破产数量下降幅度更大,新企业数量也促进了就业增长。 根据美联储的研究,去年年底在美国注册的新企业数量比四年前增加了53 %, 而在欧洲则只增加了8 % 。
新移民新移民
Timiraos指出,美国经济也得益于过去一年移民人数的急剧增加,这进一步增加了就业,支持消费,缓解了工资压力。
现在不是时候
坦率地说,除了美国房地产市场之外,这一流行病的反常现象没有什么可以解释的了。 目前美国按揭贷款的平均利率在30年中徘徊在7%左右,而三年前同期为3%。 高利率不仅影响需求,也抑制供应。
然而,根据洲际交流贷款数据,4月份美国未偿抵押贷款的平均利率为4.1%,比三年前的3.9%,略有变化。
房屋建设者从二手房屋市场数量极低中获益。 但近几个月来,新房存量上升到了十多年来的最高水平,凸显了潜在的疲软。 更高的利率还意味着建筑者持有股票的成本更高。
传统房地产市场今年春天的季节也令人失望,尽管买家比去年更愿意做交易。 市场仍然非常缓慢,工人说买家的数量现在几乎是最低的。
美国经济也面临无法为高利率做好准备的行业的风险,这些行业预期美联储会迅速遏制通胀并降低利率。 商业房地产市场投资者及其贷款人,包括中小型银行,如果利率不迅速下降,可能开始遭受更大的损失。
除办公楼本身外,商业房地产面临再融资的压力,办公楼本身也因混合模式的转变而受损,去年到期的数十亿美元的办公债务所有者将贷款展期约一年,其中许多价值下降的房地产在2020年或2021年以近7%的利率或3%的利率为贷款再融资,而2020年或2021年以近7%的利率为贷款再融资。
2017年至2021年担任美联储监督副总裁的Randal Quarles说:
如果利率维持在这一水平,一些人将无法坚持下去。
另一方面,夸尔斯(Quarles)指出,美联储对许多债务人债务的快速升息冻结可能反过来会延长高利率减缓经济活动所需的时间。 因为那些准备最差、最易受高利率影响的公司只是尽可能拖延它们的反应。
在未来几年里,数千亿美元的公司债券和贷款将每年到期,但对于负债公司来说,如果它们相信利率将很快下降,再融资就毫无意义。 它们将以任何方式拖延接受时间尽可能长。
Redfin的首席执行官Glenn Kelman说:
如果将经济与山脊上的登山者相比,山脊有时是如此宽,甚至连重大事件都无法将经济从山脊上推开,而山脊现在感觉要窄得多。
越来越多的零售商、食品制造商和餐馆在过去三年里迅速涨价,它们报告对价格上涨的抵制力更大,其中包括星巴克、麦当劳和咖啡桶。 与此同时,游轮公司报告预订记录。 消费者们提到他们不想购买10美元快餐芝士汉堡,但他们真的想进行为期六天的游轮。
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